美亚光电(002690)打破市值天花板,国产医疗设备巨头之路徐徐展开

一、深耕光电检测识别技术,不断向各种应用领域衍生拓展

美亚光电是一家专注于光电识别核心技术与产品研发的高新技术企业。公司一直以来深耕于光电检测技术领域,不断向各种应用领域衍生拓展。公司色选机、X射线检测设备和高端医疗设备等产品广泛应用于全球农产品加工、工业检测及医疗卫生等领域,市场占有率多年保持国内领先。

二、色选机:稳健增长的现金牛业务

公司从2000年创立以来,深耕色选机行业近20年,目前已经成为全国大米色选机行业龙头企业。大米色选机行业国产化率较高,国内企业占据了市场绝大份额,美亚光电作为国产大米色选机的领军企业,技术优势和规模优势明显。2010年到2017年,公司色选机营业收入从3.18亿增长到7.65亿,复合增速为13.36%,增长非常稳健,色选机产品毛利率一直维持在50%以上。

大米色选机主要应用在东南亚、东亚等以大米为主食的国家,其中我国大米色选机在世界需求占比大约为28%,位居世界首位。目前我国大米色选机市场国产厂商市占率已经将近7成,渗透空间已经达到极限。美亚光电作为行业市占率30%以上的龙头企业,一方面积极开拓其他粮食或其他品种的色选机业务,另一方面也逐步积极向海外市场拓展,有望从国产色选机龙头演变为全球色选机龙头,保障公司色选机业务稳健增长。

三、口腔CBCT开花结果,公司产品储备丰富,有望成长为医疗设备巨头

随着人们生活水平的日渐提高,口腔卫生越来越受到重视,近年来,各类口腔医院蓬勃发展,给口腔医疗设备带来了巨大的发展机遇。数据充分显示我国口腔医学领域需求缺口很大。国内外的投资界均把中国的医疗行业称之为“朝阳产业”,设备简单、学科单一、收益稳步增长的口腔业更是被视为“医疗业的明珠”。

受益口腔医疗市场需求增长,口腔CBCT以其突出的优点在口腔医院里使用率越来越高。公司积极开拓医疗设备业务,在口腔CBCT产品上占据先机,2012年口腔X射线CT诊断机获得了医疗器械产品注册证并g1676上市销售,打破进口垄断,迅速成为国内市场的龙头企业,有望伴随中国口腔医疗市场而成长壮大。

公司同时储备了其他医疗设备产品,公司曾公开表示,公司骨科CT已进入指定机构检测阶段,耳鼻喉科CT已进入医院临床验证阶段,相关产品未来在完成有关审批、准备工作后即可上市销售。凭借公司在光电检测技术领域二十多年的积累和研发投入,我们对公司在医疗设备领域拓展充满信心,有望继续在其他品种取得突破,走出一条国产医疗设备巨头之路。

四、工业检测:空间巨大的第三大业务板块

工业检测是美亚光电在光电检测技术上挖掘的第三类应用场景。目前主要成熟产品有子午线轮胎异物X射线检测、安检机、食品检测等。目前每年营业收入约5000万,仍处于培育发展期。但公司管理层对工业检测这一应用前景非常看好,工业检测市场空间巨大,公司着力发力工业检测市场,有望与色选机、医疗设备一起成为公司主营业务三大板块。

五、盈利预测与投资建议

预测公司2018-2020年营业收入分别为12.41、14.44、17.19亿元,同比分别增长13.43%、16.34%、19.04%。对应归母净利润分别为4.48、5.33、6.42亿元,同比分别增长22.79%、18.95%、20.56%。EPS分别为0.66、0.79、0.95元,对应市盈率分别为39.67X、33.35X、27.66X。我们认为公司作为高端光电检测设备龙头,不断在色选机、医疗设备、工业检测领域拓展,市场天花板很高,市值增长空间较大,给予2020年31倍PE,对应目标价30元,首次覆盖给予“买入”评级。

六、风险提示

1、医疗设备竞争激烈,毛利率下滑;2陆红星辞职原因、色选机业务竞争激烈,毛利率下滑;3、口腔CBCT业务市场发展不及预期;4、色选机业务拓展不及预期

时代新材(600458)调研简报:PI膜顺利量产,商誉减值影响2018年利润

化学亚胺法PI膜顺利量产,芳纶及尼龙等新材料项目稳步推进。公司500吨产能化学亚胺法PI膜产线2018年已经顺利量产,工艺国内领先,市场供不应求;公司二期PI膜产线规划2000吨,预期自2020年分批投产。目前公司的PI膜主要应用于智能手机及平板电脑的石墨散热片,二期产能投产后,有望向更多高端领域拓展。此外,公司的尼龙项目已经实现量产,芳纶材料生产线正在调试中,有望成为公司新的盈利增长点。

铁路投资利好轨交市场,风电回暖有望改善盈利。2018年全国铁路固定资产投资完成8028亿元,2019年计划继续投资8000亿元以上;而公司的减震降噪产品占国内轨交市场份额70%以上,充分受益下游铁路投资。此外,风电行业2018年回暖,公司毛利率有所改善;预期2019随着三北市场升温、风电平价项目试水、海上风电的加速开发,以及低风速地区存量核准项目的抢装,2019-2020年中国风电市场有望进一步回暖,利好公司风电业务。

汽车业务国内工厂逐步投产,长期有望降本增效。2014年,公司完成对德国采埃孚集团下属的BOGE橡胶与塑料业务的整体收购,现已成为全球第三大AVS产品供应商。收购后公司将部分产能转移到有成本优势的国内,目前青浦工厂满产,株洲工厂逐步投产,无锡工厂产能建设即将完成。后期随着产能转移完成、欧洲人力负担减轻,汽车业务的盈利有望提升。

归还部分欧元债务锁定汇兑收益,降低盈利波动。公司2014并购BOGE而借入2.03亿欧元负债,业绩长期受到欧元汇率墨渊为什么会杀了少绾波动的影响。2015-2017年,公司汇兑损益分别为8909万元、-1928万元和-1.53亿元(收益为正,损失为负),分别达到当期归母净利润的34.8%、8.0%和228.4%。2018年2季度,公司归还了8000万欧元的外债,并锁定汇兑收益人民币2498万元。随着公司欧元债务的减少,汇率波动对公司的影响将减少。

商誉减值5.3亿影响2018年利润。2019年3月18日,公司发布公告预计2018年实现归属于上市公司股东的净利润约为人民币-42,742万元(未经审计),导致公司2018年度亏损的主要原因是,公司全资子公司德国BOGE计提商誉减值6785万欧元,影响公司合并报表净利润减少人民币52987万元。扣除德国BOGE商誉减值的影响,2018年度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约为人民币10245万元,较上年同期增长3323万元,增幅48%。

盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司以复合材料为核心,开拓轨道交通、汽车减振、风力发电、新材料的下游领域。公司目前的PI膜技术国内领先,轨交、风电等下游市场逐步复苏,尽管商誉减值影响短期利润,但我们看好公司长远的发展,预计2018-2020年的EPS为-0.54、0.19和0.49元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:PI膜量产不及预期;下游市场需求复苏不及预期;新项目投放进度不及预期;产品往下游拓展不及预期;商誉减值风险;汇率

劲嘉股份(002191)春节假期催化下19Q1增长稳健,315点名电子烟对公司影响有限

公司公告19Q1业绩预告。公司预计19Q1实现归母净利润2.55~2.77亿元,同比增长20%~30%。受益于公司传统烟标业务稳步增长,以及彩盒包装业务放量,公司19Q1业绩增长稳健。

卷烟产销量恢复,公司新型烟订单增加增厚利润。19Q1在过年放假催化下,卷烟产销量恢复。根据国家统计局数据,截止19年2月卷烟累计产量4969亿支,同比增长8.2%,较18全年增速提高8.6pct。同时公司细支烟等新型烟烟标订单增加,细支烟销售单价分别高出重点品牌和所有卷烟单价29%/39%,预计公司烟标业务毛利率仍有提升空间,预计19Q1公司烟标业务收入仍维持8%增长。烟标行业400亿元市场规模,受益三产退出,市场持续整合,以及公司高毛利烟标订单增加,预计未来烟标主业稳步增长。

彩盒业务放量,19年盈利预计继续增加。根据18年业绩快报,公司18年彩盒业务实现收入5.7亿元,同比增长79.81%,将扭亏为盈。公司彩盒业务客户开拓顺利,高端烟标和酒标订单增长强劲。在维持“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、“云烟(大重九)”、“茅台醇”、“洋河”等知名烟酒品牌的精品彩盒包装市场份额的同时,不断引入新客户拓展新产品,如第四套人民币纪念币套装盒、多款新型烟草彩盒包装、知名白酒品牌如“劲酒”、“五粮液”、“江小白”的外包装等。

315点名电子烟,我们认为对公司影响有限。1)劲嘉股份未来两年的业绩增长仍洛云霜来自于烟标主业和彩盒包装放量,电子烟概念并没有兑现到业绩端。

2)公司积极布局新型烟草,合作中烟公司,聚焦HNB产品而非电子烟。HNB产品与电子烟存在差别,315点名电子烟是因为电子烟释放有害物质并存在成瘾性。但是HNB与电子烟工作原理不同,通过加热烟片的方式释放尼古丁而减少焦油等有害物质的释放。目前FDA正在审核PMI的IQOS产品,若FDA通过IQOS的MRTPA(ModifiedRiskTobaccoProductsApplication,减害烟草产品申请),很大程度上验证HNB产品的减害性,该产品仍有可能成为风口。而劲嘉自18年以来积极与中烟公司合作,尤其是在HNB研发制造和销售领先的云南中烟,致力于HNB产品的研发生产和销售,而非电子烟。国内目前对HNB产品监管并未放开,但从国内部分消费者对健康和戒烟需求以及HNB产品走私泛滥来看,国内仍存在对HNB产品的需求,若未来国内政策放开,劲嘉仍有望乘上新型烟草的早班车。

3)从市场角度来看,目前估值合理。我们推荐的主要原因也是因为其在风险偏好较高的近期市场中并没有因为这个概念而有超额收益,预计19年的PE估值也只有16倍左右,低于业绩增速。我们认为市场投资人并没有因为电子烟概念而超配这个公司。

公司烟标主业增长稳健,彩盒业务持续放量,内生增长动能充足,维持“买入”评级。我们预计公司2018-2020年,归母净利润7.26亿元、8.33亿元、9.80亿元,同比增长26.4%、14.7%、17.7%,对应EPS为0.50元、0.57元、0.67元,当前股价对应PE为20.7、18.0、15.3倍,维持“买入”评级。

风险提示:卷烟销售不及预期,彩盒业务不及预期,新型烟草监管趋严。

洁美科技(002859)传统产品稳健扩张,新兴业务量产拓展空间

事件:公司发布2019年年度报告,全年实现营业收入13.1亿元,同比上升31.6%,毛利率37.1%,同比下降3.0个百分点,归属母公司净利润为2.75亿元,同比上升40.3%,每股收益1.08元,同比提升36.7%。第四季度公司实现营业收入祝雨辛年龄为3.02亿元,同比增长32.2%,归属上市公司股东净利润为6486.8万,同比上升35.g%。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.20元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。

2018年公司业务保持快速成长,新品量产值得关注:公司2018年全年销售收入和净利润分别同比上升31.6%和40.3%,保持了上市以来快速增长的势头,从产品出货的结构看,业绩的核心贡献仍然来自于传统产品纸质载带、胶带,随着产能建设的逐步释放以及公司的客户渠道同步开拓,对于公司成长起到了决定性的作用。值得关注的是,公司在塑料载带和转移胶带方面看,2018年也实现了有效的规模化量产,尽管在收入占比方面仍然较小,但是量产后为公司的业务扩张打开了成长的空间。市场方面,公司在国内市场的成长性高于海外市场,尽管海外市场的总体收入规模仍然较大,未来随着国内客户的业务发展,公司在国内市场的占比将会持续提升。

上游原材料影响公司毛利率,经营效率提升驱动成长:2018年公司的毛利率同比下降3.0个百分点为37.1%,上游原材料成本上升对于公司盈利能力带来了显著的影响,下半年公司通过价格调整来改善毛利率状况,但是全年依然承受压力。与之相对的是,公司在经营效率方面有所提升,主要费用率水平同比下降5.3个百分点,并且这是在公司研发投入持续增加,研发费用率有所上升的情况下,显示了公司在规模扩张的同时对于管理效率有了显著的提升。未来我们预计上游材料的价格变动仍然会对公司盈利能力产生影响,但是随着规模效应持续,公司的盈利水平仍然有提升的空间。

优化产品结构,新品市场拓展:2019年公司的经营计划看,传统业务方面公司核心目标是在现有的产品线上进行产品结构的调账,增加高附加值的产品规模,提升盈利能力。另外一方面,公司在转移胶带、塑料载带等新品已经在客户方面通过了认证并实现了量产,我们预计,公司凭借在现有客户市场的渠道优势,在产品已经获得认可的情况下,在性价比和服务水平方面的竞争优势将会对公司未来打开成长空间带来积极的影响。

投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.38、1.63和2.00元。净资产收益率分别为19.2%、19.0%和19.4%,维持买入-B投资建议。

风险提示:上游原材料价格上升超预期降低公司盈利能力;转移胶带等新产品客户拓展和认证过程不及预期;纸质载带和塑料载带的产能扩张进度低于预期;

鸿博股份(002229)收购弗兰德进入5G领域,跟随华为享受行业红利

深耕彩票行业,打造彩票全产业链布局]。公司业务涵盖彩票热敏票与即开票印刷、彩种研发与电子彩票运营、票证产品与高端包装印刷、RFID智能标签及物联网服务等,力争打通整个彩票产业链。同时公司大力开发新业务,在立足彩票产业链基础上,公司在寻求新的并购机会,涉足通信基站天线、文化教育等行业极具潜力项目。

收购华为5G核心供应商,进入5G产业链上游。公司拟以现金3.45亿元收购弗兰德科技30%股权,标的公司承诺2019、2020、2021年分别实现扣非净利润9,000、12,000、15,000万元。弗兰德主要产品为基站天线、射频器件,目前已有3个国内生产基地,客户主要包括华为、京信通讯、比亚迪、富士康等知名厂商。弗兰德科技为华为战天雪香铺略级核心供应商,与东山精密等同行业上市公司位于国内基站天线生产制造领域第一梯队。此次鸿博股份完成对弗兰德收购,将在易聊网络电5G时代完善5G战略布局,构建公司新的利润增长点,提升公司整体盈利能力。

华为领跑5G市场,产业链公司显著受益。华为5G技术实力主要包括以下四个方面:1)华为在5G上可谓“十年磨一剑”,从标准到全球测试,从试商用到商用,成绩斐然;2)从系统基站、承载到终端芯片,华为均有发力,实现5G端到端商用系统;3)从通信领域到垂直行业,华为拥有最广泛合作,5G业务孵化能力强;4)华为在5G终端方面的凹凸会展网实力深厚。到2020年中国或成为全球最大5G市场,华为提供通讯的主设备、光模块及终端设备的芯片,相关产业链公司显著受益。

基站天线射频端2019年将进入红利期。1)大规模MI言楟MO和射频集成化,技术变革开启基站建设潮,工信部预测2018年4G基站数量为378万个,我们预测5G基站总数量是4G基站1.1-1.5倍;2)MassiveMIMO技术运用,5G时代天线量价齐升,对于国内基站天线市场规模,我们预计未来将达到765亿元;3)滤波器:占射频总FaceWin成本50%,射频前端重要组成部分,我们预估滤波器国内市场规模将达到440亿元。

投资建议:深耕彩票主业,收购弗兰德进入5G领域,跟随华为享受行业红利。我们预计公司2019-2020年公司EPS分别为0.09、0.34元,当前股价对应PE分别为93.9、24.7倍。考虑到公司完成对弗兰德的收购之后,作为5G板块中少有的滞涨标的,首次覆盖,给予“买入”评级。

投资风险:彩票主业发展不及预期,新业务并表不及预期。

凯莱英(002821)全年业绩略有波动,后续增长确定性高

事件

3月15日晚,凯莱英发布2018年年度报告,实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为18.35亿、4.28亿和3.67亿元,同比2017年分别增长28.94%、25.49%和24.22%,公司每股现金流为1.80元/股,EPS为1.88元/股。

公司发布2018年度分红预案,拟每10股派现金4元。

简评

业绩基本符合预期,毛利率下滑影响利润增长,2019年业绩增长确一生一会定性强

业绩基本符合预期,毛利率下降拖累公司利润端增速有所下降。公司2018年度收入增速为28.94%,基本维持稳健的增长。归母净利润、扣非后归母净利润增速分别为25.49%和24.22%,相比三季度有所放缓。利润增速相对收入端较低的主要原因是公司毛利率相比2017年同期有较大下滑,公司2018年全年毛利率为46.50%,下滑5.24个百分点。预计公司毛利率下滑的主要原因来源于国内化工原材料的涨价,对成本有直接的提升。2018年出口品种的退税率降低也对毛利率产生了负面影响。另外,凯莱英目前大力拓展国内业务,相较以往海外的业务毛利率本身较低。2018年汇率波动对毛利率有一定的拉低作用。

四季度业绩相对放缓,存货提升提示后续业绩有望兑现。公司第四季度单季营收、归母净利润增速分别为19.51%和19.13%,增速相较于前三季度有所下降。一方面,公司经营业绩四季度往往占比较大,2017年高基数使得公司四季度业绩相对放缓。另一方面,公司三、四季度存货有明显上涨,可能存在部分订单未及时确认收入的情况。这部分订单可能后续将于今年一季度起陆续确认,考虑到2018年公司利润基数相对较低,我们预计凯莱英2019年利润高增长具有一定确定性。

业务拓展增加销售、管理费用投入。费用方面,公司销售(7437万,+38.92%)、管理(2.07亿,+47.32%)、研发(1.55亿,+59.59%)、财务(307万,-94.08%)费用率分别为4.05%、11.28%、8.46%、0.17%,相较2017年分别改变0.29、1.41、1.62、-3.47个百分点。公司不断扩展国内业务,销售团队和人才引进增加是销售、管理费用增长的主要原因。财务费用下降明显是因为人民币升值为公司刘涛,桂圆和龙眼的区别,gv带来的汇兑收益。

订单持续高增长,商业化收入和国内比重进一步增加

订单数量高速增长,商业化占比不断提升。从订单数量上看,凯莱英2018年确认收入的各项订单总数相较2017年增长了41%,其中临床阶段的订单增长较多,从113个增长至166个,而临床III期的订单数目从16个增长至24个。从各项订单的收入角度看,公司商业化订单收入共10.44亿元,同比增长36.27%。公司商业化订单占比进一步增长,占比由2017年的53.89%增长至56.99%。后续III期订单数目的增长为商业化订单收入的继续放量打下了良蚌埠交通局杨杰好的基础,我们预计后续随着商业化订单的进一步放量,公司业绩增长存在较高的确定性。

国内业务比重逐步增加,后续成为重要增长来源。从国内外收入占比来看,凯莱英2018年国内业务占比为9.53%,同比2017年提升了1.37个百分点。目前公司正大力拓展中国区业务,公司与再鼎合作的尼拉帕利已经进行申报,与和记黄埔也有深入的合作,2018年凯莱英相继与复星医药和中国药研中心等建立了战略合作关系,随着后续国内MAH制度的进一步推广,以及公司临床CRO业务的推广,我们预计后续凯莱英国内业务将进一步做大,为公司后续业绩增长提供活力。

研发高投入,技术实力国内领先

研发高投入,新兴技术提升生产效益。凯莱英2018年研发投入达到1.55亿元,同比增长59.59%,占营收的比例为8.46%。公司持续进行新技术的开发,在绿色技术连续性反应技术和生物酶催化技术方面进一步获得快速进展。连续性反应技术已经开始逐步应用到商业化生产上,后续生产效率有望进一步提升。生物酶催化技术进一步提升了产能和环保力度,相关专利已经实现了海外授权。

重视人才引进,股权激励充分。人才方面,公司持续引进高端人才,研发人员数量达到1468人,占公司全部员工数量的44.61%。同时在2018年6月推出股权激励计划,进一步绑定了公司中高层管理人员、核心技术人员与公司的利益关系,有望进一步调动核心人员的工作热情,促进公司中长期业绩的增长。

业务逐步推展,打造一体化外包体系

布局大分子生物药业务,业务体系完善。之前凯莱英的业务聚焦于小分子化学合成方面,公司2018年先后和上海交通大学、上海新金山投资建立了战略合作,开始逐步布局大分子业务。上海生物药基地预计整体投资达到15-18医院,目前凯莱英上海生物药业务子公司已经设立完毕,公司早期将进行大分子业务的工艺研发,后续逐步开展CDMO业务。

切入临床CRO领域,产业链覆盖进一步拓展。凯莱英2018年先后和上海市公共卫生临床中心、昭衍新药、Covance达成了战略合作协议,开始进行订单引流和临床业务的布局。公司临床CRO业务已经完成早期布局,2018年已经承接十余个一致性评价的项目,目前新药临床项目也有望推进,后续凯莱英将逐步实现药物研发到生产的一体化业务覆盖,打造一站式的服务联盟模式。

成立创新药投资基金,吸收更多优秀资源。凯莱英2018年先后参与成立了全球创新药基金和三一众志创新药投资基金,打造“资本+CMC”和“资本+CRO”的发展模式。参与创投基金一方面可以为凯莱英提供大量订单引流,未来凯莱英有望通过公司本身的医药外包服务优势,获取更多优秀的创新药订单资源;另一方面,公司有望通过参与基金实现资本增值收益,培育新的利润增长点。

盈利预测及投资评级

凯莱英是国内CDMO龙头企业,业务在国内领先,拥有研发和技术方面的优势。公司凭借早期项目积累,商业化生产业务逐渐迎来收获期,同时未来也将受益于MAH制度带来国内业务的拓展。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.68、7.47和9.77亿元,同比增速分别为32.7%、31.4%和30.9%,对应每股EPS为2.46、3.24和4.23元/股,维持“买入”评级。

风险提示

后续订单增长及商业化业务增长不及预期;业务拓展不及预期;产能拓展及利用不及预期;汇率波动影响公司业绩。

桐昆股份(601233)2018年度报告点评:全年业绩实现20%增长,借资本市场扩张龙头地位

事件

公司发布2018年年度业绩快报,2018年公司实现营收416.01亿元,同比(去年为328.14亿元)增长26.78%。2018年实现归母净利21.20亿元,同比(去年为17.61亿元)增加20.42%;2018年实现EPS1.16元,同比增长13.7%。同时公告发行23亿可转债预案,用于年产50万吨智能化超仿真纤维和年产30万吨绿色纤维项目。

简评

全年业绩实现20%正增长,四季度受到原油价格暴跌影响出现亏损:2018年实现归母净利21.20亿元,同比(去年为17.61亿元)增加20.42%,主要是得益于PTA景气反转与涤纶长丝高景气度持续。2018年Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营收78.33亿元、108.43亿元、121.89亿元和107.36亿元;分别实现归母净利5.01亿元、8.6亿、11.42亿元和-3.83亿元,Q4盈利下滑主要是原油价格下挫导致PTA价格下跌及中美贸易 摩擦升级所致。2018年长丝实现产量471万吨,同比增加20%,实现销量451万吨,同比增加15%。2018年公司新增产能110万吨,年底达到570万吨,预计今年新增产能在90-120万吨,有望达到660万吨以上。

受到中美贸易中影响需求前置,原本“金九银十”已成淡季:18年上半年整体价格继续呈现震荡上扬走势,行业维持高负荷、低库存;进入二季度,由于中美贸易战第一批公布的加征关税名单里并未涉及纺织品,导致终端对远期外贸订单存在忧虑,提前抢单现象在二季度后期至三季度初期时屡屡发生,导致需求前置。7月份开始,PTA现货市场货源偏紧,在资金的催化下,TA1809合约上演逼仓行情,短短一个半月暴涨近3500元/吨,倒逼下游经编等有部分企业关停。三季度末,PTA趋势直接反转,国庆之后正式进入暴跌通道,伴随原油价格的大幅下挫,PTA期货价格在短短一个月不到的时间里重回起点,原本“金九银十”已成淡季。

库存损失+汇兑损益+研发费用增加合计影响全年净利润6亿元以上:受到2018年四季度原材料暴跌影响,存货跌价损失2.96亿元,其中2018年末库存为41.5亿元,同比增加14.8亿元。财务费用比去年同期增加3.53亿元,主要来自利息费用增加和汇兑损失增加;公司需要从海外采购大量PX和乙二醇,受到2018年全年人民币贬值5%影响,18年汇兑损失1.77亿元(新凤鸣汇兑损失在3400万元),相对去年同期损失增加1.89亿元。研发费用大幅度增长,18年全年研发费用为4.88亿元,同比2017年增加1.61亿元,其中直接材料增加1.43亿元。库存损失和汇兑损益合计影响净利润4.73亿元,若加上研发直接材料增加费用,三项合计全年影响净利润6亿元以上。

通过发行可转债不断完善聚酯产业链,巩固公司龙头地位,增厚上市公司家底:公司大力打造PTA-聚酯产业链,嘉兴石化FDY项目、恒邦三期项目、恒腾三期项目均于2018年实现投产,PTA自给率达到94%以上,基本实现自给自足。在江苏如东打造新的石化聚酯一体化生产基地,最快有望在2022年底投产:投资160亿形成年产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY的生产能力。其中一期投资额为120亿元,建设2*250万吨PTA、30万吨FDY、90万吨POY,配套相应的公用系统,同时在临港工业区一期热源点扩建燃煤热电联产项目。二期投资额为40亿元,计划在原主厂区规划预留上建设60万吨FDY、60万吨POY,在热电联产预留用地上新增建设燃煤热电联产项目,项目建成后,公司龙头地位继续加强。2018年公司通过公开发行可转换公司债券获得38亿元的资金,用于恒邦三期、恒邦四期、恒腾三期、嘉兴石化年产30万吨FDY、恒优化纤年产30万吨POY及年产30万吨POY技改项目的国美小虫建设,优化了公司的债务结构,降低了公司的财务费用,为公司后续发展提供了强大的资金支持。同时公司发布发行23亿可转债预案,用于年产50万吨智能化超仿真纤维和年产30万吨绿色纤维项目。发行可转债短期存在摊薄EPS可能性,但是从更长远的角度有利于增强上市公司抗风险能力,企业逆势扩张抢占份额提高市场占有率,降低投资风险和提高未来回报率。

盈利预测与估值:预计公司2019、2020、2021年归母净利润23.9、36.5、40.4亿元,对应EPS分别为1.31、2.00、2.21元,对应的PE为9.43、6.20X、5.60X,维持“买入”评级。

滨化股份(601678)18年业绩同比下滑,关注新项目投产带来边际改善

事件

公司发布2018年年报

公司发布2018年年报,2018年公司实现营收67.51亿元,同比增长4.43%;实现归母净利润7.02亿元,同比下滑15.01%;实现扣非后净利润6.83亿元,同比下滑16.48%。利润分配预案为计划向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)。

简评

2018年全年业绩同比下滑15%

2018年全年公司实现归母净利润7.02亿元,同比下降15.01%,低于预期;其中Q4单季实现归母净利润4090万元,同比下降84.63%,环比下降79.58%。公司全年业绩下滑主要是由于主要产品环氧丙烷产销量下降、烧碱价差缩窄所致,另外计提减值造成公司Q4业绩有较大幅度环比下滑。

从产销量来看,2018年公司主要产品环氧丙烷、烧碱、三氯乙烯产量为26.81万吨、68.41万吨、6.57万吨,分别同比-6.8%、+1.0%、-1.5%;销量为22.32万吨、67.43万吨、6.60万吨,分别同比-12.0%、+0.7%、-2.8%。从价格来看,环氧丙烷、烧碱、三氯乙烯平均售价为10265元/吨、3315元/吨、4699元/吨,分别同比+13.0%、-2.0%、+4.9%;价差方面,环氧丙烷-0.85*丙烯、烧碱-1.15*原盐价差分别同比+7.39%,-10.19%。

新项目陆续落地带来利润增量

6000吨电子级氢氟酸已于报告期内投产,按照年报信息,在建的1000吨六氟磷酸锂、7.5万吨环氧氯丙烷将于19年中期投产,带来显著利润增量;另外,公司收购的黄河三角洲热电已完成资产过户,投产后将大幅降低公司用电成本;17年与亿华通设立氢能公司,与中国五洲、清华工研院建设军民融合产业园,聚焦氢燃料、军孟母学堂民两用材料、轻烃化工,公司氯碱装置副产氢气,未来对氢气资源的综合利用也将新增利润看点。

产业升级雄心已经显露

17年1月水木有恒基金成为公司单一第一大股东,目前持股比例10.79%,清华工研院的入股将助力管理层新老交替、优化发展思维、提升研发实力,为滨化股份这一老牌氯碱龙头带来显著正向改善;18年3月《山东新旧动能转换规划》将“滨化集团北海新区轻烃一体化”列为重点项目,总投资400-500亿,公司实施转型升级的雄心已经显露。根据大众网信息,2019年1月,一期碳三碳四综合利用项目进行奠基仪式,该项目预计总投资约128亿元,主要装置包括60万吨/年丙烷脱氢制丙烯、丁烷异构化、环氧丙烷/叔丁醇、合成氨、PVDC聚偏氯乙烯等装置,并配套公用工程设施和辅助工程设施。预计2020年底竣工投用,达产后可实现营业收入129亿元、缴纳税金13.5亿元。

投资建议

预计公司2018、2019年实现归母净利润8.77、9.64亿元,EPS分别为0.57、0.62元,对应PE9X、8X,维持“买入”评级。

大冶特钢(000708)一直小而美,即将大且强

大冶特钢一直是一个“小而美”的钢铁上市公司, 2018 年实现收入 127 亿,盈利 5.1 亿, EPS 为 1.14 元,每股分红 0.8 元。2018 年公司主要业绩指标均创上市以来新高。但长期以来,公司缺乏成长性,在中信泰富特钢集团内的重要性弱于兴澄特钢,讲不出大故事,也制约了公司的估值。目前,公司已披露拟收购兴澄特钢 86.5%的股份,基本实现兴澄特钢和中信泰富特钢的整体上市。兴澄特钢是行业内公认的特钢行业龙头,规模远大于大冶特钢,又有高管和核心技术骨干的员工持股计划,若目前的方案顺利推进,中信系将持有上市公司 83.72%至 84.71%的股份。兴澄特钢最早是江阴的一家乡镇企业,它的历史就是一部成长发展史,在内涵和外延扩张方面均有着不俗的表现,是“大且强” 的代表。整体上市后,上市公司将有望成为继宝钢股份之后,钢铁行业第二家龙头白马股,且富有成长性。

我们预测大冶特钢 2019 年有望实现盈利 5.77 亿,每股 EPS为 1.28 元。我们认为大概率在分红完成后才能实现整体收购,按9.2 元/股进行对价,届时公司的总股份将增加至 29.39 亿股。参照大冶特钢的盈利预测,特钢和普钢行业景气度之间的关系以及废钢和合金等原料端预测,我们认为兴澄特钢 2019 年有望实现40 亿净利润,按照 86.5%的股份,则完成收购后的大冶特钢有望实现 40.37 亿的归母净利润,对应的每股 EPS 为 1.37 元/股。考虑到公司的龙头地位按照 12 倍 PE 估值,给予买入评级,目标价16.60 元/股

产量创历史新高

2018 年公司生产钢水 117.37 万吨,钢材 228.97 万吨, 销售钢材 227.50 万吨,其中出口钢材 42.95 万吨。和销售收入一起,公司钢材的产销量也创历史新高。钢和钢材产量均超过 2017 年年报中披露的 2018 年目标值,其中,钢产量超过目标值 3 万吨,钢材产量超过目标值 10 万吨,销量也超过目标值约 9 万吨。 2019 年公司的钢/钢材产量和销量目标分别为 127 万吨、 237 万吨和 237 万吨。

公司拟发行股份购买兴澄特钢

2019 年 1 月 3 日,公司公告拟发行股份购买泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富合计持有的兴澄特钢 86.50%股权。仅初步评估兴澄特钢总估值为 268 亿元,本次收购标的对应估值为231.82 亿元,目前确定的发行股价为 10 元/股。 如果此次资产注入发生在大冶特钢分红后,则对应的发行股价将下调至 9.2 元/股。

目前,兴澄特钢共有 6 个股东。其中,中信泰富特钢投资有限公司持股 90%,江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富等五家为高管和员工持股平台,合计持有 10%的股份。此次拟收购 5 家高管和员工持股平台持有兴澄特钢的全部股份,收购泰富投资 90%股权中的 76.50%。

兴澄特钢的规模远大于大冶特钢。对比 2018 年末两个公司的主要财务数据,兴澄特钢的资产是大冶特钢的8.17 倍,负债是 13.22 倍,净资产是 4.41 倍,收入是 5.28 倍,利润总额是 冯卓斌6.53 倍,净利润是 7.69 倍。

《大冶特钢:发行股份购买资产暨关联交易预案》中披露“新打造的中信集团特钢品牌将成为囊括 3,000 多个钢种, 5,000 多个规格,门类齐全且具备年产 1,300 万吨特钢生产能力的特大型境内特钢品牌”。 而 2017 年大冶特钢仅生产钢 114.51 万吨,钢材 204.70 万吨。这就意味着此次注入的兴澄特钢产量在 1100 万吨左右。

从“小而美”转向“大且强”

传统上,大冶特钢是一家标准的“小而美”的钢铁上市公司。 120 万吨钢产量, 230 万吨钢材产量, 80 亿的资产规模在钢企中是偏小的,在特钢企业中也就中等规模。但公司的多年来持续盈gvg122利,每年都会进行分红,资产负债率和财务费用都比行业平均好很多。但从股票的角度来看,公司作为中信泰富特钢的子公司,和兴澄特钢相比缺乏成长性。

盈利预测及投资建议

大冶特钢一直是一个“小而美”的钢铁上市公司, 2018 年实现收入 127 亿,盈利 5.1 亿, EPS 为 1.14 元,每股分红 0.8 元。 2018 年公司主要业绩指标均创上市以来新高。但长期以来,公司缺乏成长性,在中信泰富特钢集团内的重要性弱于兴澄特钢,讲不出大故事,也制约了公司的估值。目前,公司已披露拟收购兴澄特钢 86.5%的股份,基本实现兴澄特钢和中信泰富特钢的整体上市。兴澄特钢是行业内公认的特钢行业龙头,规模远大于大冶特钢,又有高管和核心技术骨干的员工持股计划,若目前的方案顺利推进,中信系将持有上市公司 83.72%至 84.71%的股份。兴澄特钢最早是江阴的一家乡镇企业,它的历史就是一部成长发展史,在内涵和外延扩张方面均有着不俗的表现,是“大且强”的代表。整体上市后,上市公司将有望成为继宝钢股份之后,钢铁行业第二家龙头白马股,且富有成长性。

我们预测大冶特钢 2019 年有望实现狂少的血夜禁宠盈利 5.77 亿, 每股 EPS 为 1.28 元。我们认为大概率在分红完成后才能实现整体收购,按 9.2 元/股进行对价,届时公司的总股份将增加至 29.39 亿股。参照大冶特钢的盈利预测,特钢和普钢行业景气度之间的关系以及废钢和合金等原料端预测,我们认为兴澄特钢 2019 年有望实现 40 亿净利润,按照 86.5%的股份,则完成收购后的大冶特钢有望实现 40.37 亿的归母净利润,对应的每股 EPS 为 1.37 元/股。考虑到公司的龙头地位按照 12 倍 PE 估值,给予买入评级,目标价 16.60 元/股。

风险分析

收购兴澄特钢进展不及预期,特钢需求出现断崖式下跌。

中科曙光(603019)营收持续高增长,研发继续加大投入

事件

公司3月16日发布2018年年报,2018年实现营收90.59亿元,同比增长43.89%;实现归属上市公司股东净利润4.3亿元,同比增长39.43%。

简评

政府、电信、互联网等行业高性能计算需求持续高景气。2018年公司来自于企业、政府、公共事业三个板块收入持高锟恨中国续保持高增长,同比增速分别为42.4%、31.2%、66.8%,其中企业侧仍然是互联网客户增速较快,如去年中标的来自于字节跳动增幅较大。而公共事业主要是来自于中国电信、中国移动采购增加较快,2018年多次以排名前列的分数中标运营商各地数据中心和云平台项目。2018年年底公司以高分中标了中国电信统谈分签IT设备集中采购项目,上万台曙光服务器产品将用于承担2019年中国电信各关键应用平台及地区业务。

行业上游涨价和价格战趋缓,选择优质订单,公司毛利率回升。公司2018年毛利率18.30%,我们预计2019将持续回升。经过2017年原材料涨价和价格战,服务器行业整体毛利率下降较多,公司在2018年进一步精选优质毛利率较好的订单。随着互联网行业增速放缓,服务器行业价格战也逐步趋缓,预计2019年行业毛利率将整体回升。2018年底海光芯片已经量产,预计2019年出货量能达到15~20万片,其中相当一部分会与曙光服务器配套。我们判断随着服务器下游互联网大客户增速放缓,服务器上游价格战也会趋缓,多重因素将推动公司2019~2020年毛利率稳步回升。

服务器一体化研发投入持续加大,预计公司自主芯片服务器将助力公司市占率稳步提升。公司2018年研发费用5.07亿元,同比增长118.5%,为了服务器一体化战略,公司研发投入持续加大,预计在自主芯片帮助下,公司未来市占率有望从9%提升到15%。

投资建议:公司作为国内高性能服务器领导者,规划长远、提早布局,在芯片及服务器一体化发展中较为领先。19到20年受益于保密及安可订单增加、全国各地超算中心建设增加,公司收入有望持续高增长,同时随着公司毛利率稳步回升,预计2019-2020年公司净利润将达到6.38亿、8.87亿,未来公司作为自主可控龙头将显著受益于一体化战略和安全可控芯片量产,市占率有望稳步提升,维持买入评级。

风险提示:海光芯片进展不及预期;保密项目订单不及预期;政务云进展不及预期开户送彩金的娱乐。